通胀或并非暂时现象 全球股市进入波动期

  美国通胀大超预期,全球风险资产用暴跌表达了对此的担忧。

  5月12日晚间公布的美国4月CPI同比上涨4.2%,刷新2008年9月以来的高点,其中核心CPI同比上涨3%。不同于美联储之前多次提及通胀只是“暂时现象”(transitory),月率读数让“基数效应”的借口站不住脚——整体CPI月率上涨0.8%,预期值为0.2%;核心CPI月率为0.9%,预期值0.3%。

  华尔街应声大跌。纳斯达克100指数一度跌破13000点,最终收于13001.63点,跌2.62%,至6周低点;标普500指数收报4063.04点,跌2.14%,创下2月以来最大单日跌幅。13日,亚太市场重挫,上证综指收跌0.96%,恒生指数跌近1.7%。

  比CPI涨幅更猛的是,13日晚间发布的美国4月PPI也超出预期,同比增长6.2%,创下2010年开始跟踪该数据以来的历史新高,其中核心PPI同比增长4.1%。

  PPI跟踪生产端成本的变化,供应紧缺和经济复苏推动了大宗商品价格飙升,劳动力成本也开始回升。这对企业的利润率将造成不利影响。

  “我们有理由认为,股市的蜜月期已结束,波动性可能上升。”嘉盛集团资深分析师辛卡摩尔(Tony Syncamore)对第一财经表示。

  美国5月CPI可能继续反弹

  在全球经济活动重启之后,市场就广泛预期通胀会抬头,但包括美联储在内的各国央行基本认为通胀上升属于暂时性质。

  而另一种观点认为,因大宗商品、消费品和劳动力市场的短缺,加上每年27%的货币供应增长率(为史上最高点),通胀将报复性回归且保持这样的势头。由于新矿建造与开辟以及作物种植需要时间,更大的可能性是,一些通胀影响是暂时的,另一些通胀作用则是长期的。

  股市直到5月12日前还基本站在美联储一边,但美国CPI数据公布后,市场开始宣泄情绪。要知道,上一次美国CPI高达4.2%时,美联储的利率高达20%,那正是上世纪70年代的滞胀时期。

  “基数效应”等“借口”仍在试图安抚市场,但市场的耐心不会保持太久。6月将公布的5月CPI数据会是一个“决胜点”。去年5月美国经济已经摆脱通缩,通胀读数跟2020年剩下的月份差距不大,如果今年5月通胀再次高达4%左右,就不能再说是基数问题了——这时候美联储需要有所“表示”,否则通胀很有可能进入“自我实现”的通道。

  “4月核心CPI月率上涨0.9%,暗示上行压力将切实传导到5月通胀中。如果5月通胀数据继续反弹,可能迫使美联储承认通胀或不像外界所想属于暂时现象。而且,美联储可能被迫更快更早地展开加息或谈论缩表,比其目前所传达的时间早得多。”辛卡摩尔对记者称。

  “我们对通胀比较担心。”保银资本管理公司首席经济学家张智威对第一财经表示,“这首先是因为央行的运作方式在疫情之后发生了重大变化。疫情前,美国政策精英对财政纪律比较看重,对大量发债、央行开印钞机直接购买债券的行为抱有戒心,大家比较看重的一个政策指标是政府债务占GDP的比例。但疫情之后,美国政策框架发生了较大变化。”

  张智威称:“现在这些政府官员认为,如果利率比较低,且一直保持在较低水平,发多少债没关系。这个想法是很危险的,等于是用‘日本化’的方式。而美国经济完全没有日本老龄化的问题,只是受到疫情的短期冲击。所以疫情结束后,美国继续采取大规模发债、央行埋单的政策方式,实际上会把通胀预期推高,这是一个非常危险的政策选择。”

  为什么美国会做这样的选择?在张智威看来,这要更多从政治角度来解释。美国国内政治出现严重的两极化,在社会矛盾相对激化的情况下,新一届政府迫于压力,要在短期内给出亮丽的经济数据,甚至通过发支票的方式来平息国内的不满情绪。

  几大指标观测涨价持续性

  在判定通胀“过热”之前,美联储仍需“一连数月”的真实数据的辅助。12日晚间,美联储副主席克拉里达表示,对高于预期的通胀数据感到惊讶,并表示如果价格压力不是暂时的,美联储就会采取行动。

  美联储所谓的“暂时”意味着多长时间?目前答案很可能是未知的,但以往几次的衰退可能会提供一些线索。

  首先需要观察的是大宗商品价格。最近的价格上涨主要由大宗商品驱动,大宗商品涨势能持续多长时间?摩根士丹利全球宏观团队预计,大多数大宗商品价格在2021年过去之后才会开始下行,而2022年年底的石油和天然气价格预计仍将高于2021年一季度的水平。

  “一旦行情启动,一般都会维持一年多,当前已持续了半年多。例如,2008年金融危机后,第一轮量化宽松于2009年开启,当时市场甚至预计会出现恶性通胀,尽管核心通胀并未抬头,但在弱美元、经济复苏、流动性宽松等条件齐备下,那波大宗商品都涨了100%~200%。2010年时,众多对冲基金开始加仓智利矿业化工(SQM)、淡水河谷等资源股。直到2011年3月前后,油价先见顶盘整,白银和铜则分别在同年4月底和6月左右见顶,后面意外爆发了欧债危机,导致通胀逻辑终止。”资深美股交易员司徒捷对记者表示。

  木材和铜等原材料并不是可能加剧通胀的唯一因素。用于手机、汽车、冰箱等电子产品的芯片也将发挥重要作用。

  由于芯片短缺,本田、宝马和其他汽车制造商被迫停产。媒体提及,鉴于芯片的重要性,由30个成份股组成的费城半导体指数与债市10年盈亏平衡通胀率呈现正相关。过去的一年里,这两个指标一直保持同向。周三公布的数据显示,芯片短缺导致的新车生产放缓引发二手车和卡车价格4月份大涨10%。多家机构分析师都对记者表示,这种“缺芯”状态起码要维持到2022年下半年,扩产并不能一蹴而就。

  此外,薪资变化是尤为关键的一点。虽然4月非农就业数据大爆冷,但4月时薪增速颇为亮眼,环比增长0.7%,同比0.3%,高于预期。

  全球股市进入波动期

  通胀的攀升将持续多久很难判断,但可以确定的是,远未见顶。不论是中国还是美国,各大机构都预计PPI和CPI在三季度前都将处于攀升的态势。

  “卖在5月”在美股演绎得淋漓尽致。辛卡摩尔对记者表示:“科技股可能继续下挫。升温的通胀正在刺激投资者撤出成长股,进入价值股。科技股目前估值高企,也容易在未来发生监管风险。”花旗集团日前将脸书和亚马逊的评级从买入双双下调至中性。

  “技术面上看,标普500指数一旦持续下破且收于近期低点区域4120点下方,就可能面临下修的风险,第一目标在3900支撑位,如果失守,可能考验趋势通道支撑位兼200天均线所在的3750点区域。” 辛卡摩尔称。

  若海外股市变盘,A股也恐将调整。中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示,当前标普500指数的预期市盈率是22倍,历史均值是15倍。从去年一季度至今,标普500指数涨幅超过60%,但其间并未出现明显的调整。“投资者犹豫不决,不知是该见好就收还是继续持有。假如海外股市下跌,A股不太可能置身事外。”

  数据显示,进入5月,北向资金已经变得踌躇不前。5月13日,北向资金净流出56.4亿元,5月至今净流出61.85亿元。

  渣打认为,在通胀上升的初期,价格上涨往往会为企业带来更高的利润率和盈利能力。瑞银证券A股策略分析师孟磊日前则对记者表示,市场主要担忧,随着原材料价格上涨,会对企业盈利能力带来负面影响;原材料涨价引起通胀,进而传导到消费品,使得货币政策易紧难松,从而对股市形成压制;5月利率债供给增加使国债收益率面临上行风险。

(文章来源:第一财经日报)

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