银行行业动态:这次行情来的更早一些 论银行股上涨逻辑

  行业近况

  年初至今A/H 银行指数分别上涨6/8%,逐步印证我们年度展望报告“否极泰来”

  的判断。我们认为,中资银行股上涨主要因为2021 年压制估值的关键条件边际改善,包括经济增长预期和涉房资产质量担忧情绪。

  评论

  否极泰来,源自去年银行指数调整的一些条件被扭转或者改善:1)始于去年3月银行股的一波调整源自经济增长预期走弱。去年底经济工作会议提出稳增长后经济增长预期逐步修复;其中稳信用是稳增长的条件,表现为社融增速、信贷增速小幅同比提升,而非大幅反弹。经济工作会议、12 月降准及近期两次LPR 下调均体现稳信用在其中的重要性;2)去年6 月以来银行股调整与部分房企信用风险暴露有一定相关性,市场普遍对地产敞口风险担忧。但去年多部门已陆续表态将继续维护房地产市场健康发展,个别房企债务违约属于个例,但风险总体可控,后续仍坚持市场化、法治化原则推动债务重组、风险化解。

  更加重视Alpha 属性,检视自上而下的分析框架。1)适合自下而上研究的个股包括招行、宁波等头部银行和部分高增长区域行(如杭州银行江苏银行常熟银行成都银行等)。头部机构通过积极调整(公司/零售)客群结构、(信贷、财富、资管、投行)业务结构、地域区域等,服务经济转型中金融需求最旺盛的客群,获得了成长性和盈利能力,其风控指标得到中长期验证1.2)区域行仅在获批地域展业,若区域经济增长迅速,可规避整体经济压力,在经营能力之外享受区域经济红利。去年头部机构和部分高增长区域行也受到了行业指标拖累经历了一定调整,我们认为这些公司业绩充分体现了区别于行业的alpha 属性。

  相比以往,这次行情来的更早一些。按经济周期银行股行情大致可分为两类:1)资产负债表修复逻辑,关注损益表的下半部分,即逆周期政策实施一段时间后,债务人现金流及偿付能力恢复,预期净不良生成率及信用成本支出环比下行;2)盈利能力提升,聚焦营收弹性,需求复苏带动存贷和其他金融服务需求。1Q20疫情冲击,银行总体进入大幅计提信用成本的阶段,净息差本身缺乏弹性。2021年几波调整可以归结为市场忽略了资产质量压力的结构性特征,银行估值调整较为充分,3/4Q21 行业信用成本和资产质量指标并未呈现较大上行。我们认为预期差与经济修复预期是银行股上涨的核心推动因素。

  估值与建议

  我们建议投资者更加重视部分银行alpha 属性,把握B/C 端长尾客户融资、财富资管和金融科技等业务机遇,受益于新一轮业绩/估值分化。我们推荐受益于财富管理机会的招商银行邮储银行,关注江苏银行常熟银行成都银行等区域龙头标的,以及受益于涉房敞口预期改善的平安银行兴业银行

  风险

  经济增速超预期下滑;房地产行业风险扩散。

(文章来源:中国国际金融)


文章来源:中国国际金融

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